--2007年股市投资策略报告
大象登台 猴子唱戏
--2007年股市投资策略报告
提要：明年的市场会是快牛变慢牛。具体说来，上半年可能有一次较大幅度的调整，但只要调整中下跌的幅度在20％以内，市场就会像弹簧一样弹回去，而且会弹得更高。
在价值导向的投资向成长导向的投资转型的过程中，明年的A股市场会以中小盘为主导，引领大市继续上升，即所谓大象登台，猴子唱戏。
如果说2006年的关键词是机构、大盘、国际化，那么，2007年的关键词是价值、成长、国际化。由于价值概念和成长概念将比翼双飞，所以明年股市还会是一路欢歌。
股市明年快牛变慢牛
在市场上多年形成的习惯是一只眼睛看市场趋势，一只眼睛看投资组合。所以我每年要讲两次话，年底讲一次，年中讲一次。回国五年了，回头看看这五年对市场趋势的预测，基本上没有出大错。
我对今年行情的预测是2005年12月底在湖南长沙讲的，后来在今年1月13日定稿的时候，我加了两张图，把中国的A股市场指数和
日本的日经指数简单做了比较，说明"隐形牛市"今年会浮出水面，开启一个"大牛市"行情。我由此预测，沪指年内将冲击1800点以上。
2006年8月，我在深圳和中央电视台的老姜对话时，我演讲的主题是："沪指3000不是梦"。因为当时市场冲高回落，沪指从1700多点回落到1500多点，面对市场投资人的困惑，我提出了未来两年的市场预测。
在我看来，明年的中国股市可能有两种走向：其一是"猛牛变疯牛"，这就会导致牛市的提前夭折。因为讲市场的时候我总会想着索罗斯先生讲过的三句话："股市在绝望中落底，在欢乐中升腾，在疯狂中毁灭";其二是"快牛变慢牛"，就好比一群猛牛跑上了山，找到了一片草地乐悠悠地吃草，后面一群落后的牛会跟上来，于是吃草的牛也很高兴，没草吃的牛有了目标，市场就会沉浸在一片欢乐状态之中。
我倾向于后者，也就是说明年的市场会是快牛变慢牛。具体说来，上半年可能有一次较大幅度的调整，但只要调整中下跌的幅度在20％以内，市场就会像弹簧一样弹回去，而且会弹得更高，结果是忽忽悠悠把沪指推上2800点，甚至还有可能提前试探3000点。
2006年大象登台
人们虽然关心指数的走势，但更关心哪些
股票会超过大市，因为
证券市场所交易的是人性，是人性中的贪婪驱使人们前仆后继进入市场。2006年我反复讲三个关键词：机构、大盘、国际化。现在印证了我的判断，因为今年的牛市是"金牛"，是金融牛市，把A股市场从原来的钢铁行业主导的市场变成了银行业主导的市场。现在
银行股占总市值的比例已经超过了钢铁业
股票，占到了近40%。
为什么2006年的关键词是机构、大盘和国际化呢？因为原来机构多半在场外，离市场比较远。远看山峰，近看草丛。结果是场外准备入市的新机构只能看到大盘股，也就只能投资大盘股。这一方面是由于中国股市的透明度不高，中小盘股蕴藏的投资机会局外人一时看不清楚；另一方面也是由于机构投资者的行为习惯和决策流程。因为在
证券投资行业，任何一个基金经理在一段时间内重点关注的股票不会超过50只，而且
基金经理们所关注
股票的重复率会接近50％，所以数一数有多少个A股市场的
基金经理，就大致可以算出在机构视野里有多少只
股票了，估计不会超过200只。
在机构投资者崛起的时代，机构必然看大盘，而且会在大盘股上"轧堆"抱团取暖。但是，当机构持股份额超过总市值50%的时候，大盘股的投资机会就变得"狼多肉少"。如果机构资金不退出A股市场，就只能到中小盘股中发现价值，从而带动中小股盘投资的机构化。这是转型市场的规律，也是新兴市场走向成熟市场的过渡现象。
哪些投资人获得超过大市的收益呢？有两类人：一是新入市的QFII。多数QFII账户
股票投资的业绩都在平均水平之上，我们管理的QFII账户的增值幅度都超过了100%；还有一类是藏在水下的机构，也就是目前还没有得到正名的私募
基金，所以可以看出新兴市场的"移民效应"，就像
美国加州的"淘金热"是移民推动的一样，A股市场的大牛市也是由"新移民"推动的。所以离市场越远的，投资回报率越高。原来的场内人多半是抓了芝麻丢掉西瓜，没有抓住却大涨起来的几乎都是人们耳熟能详的
股票。这使我常常想起中国古诗中的一句话："梦里寻他千百度，蓦然回首，那人却在灯火阑珊处"。
2007年猴子唱戏
明年的热点板块众说纷坛，莫衷一是，所以我常用一个笼统的概念：大众消费升级板块。其实这等于什么都没说，因为中国经济进入了大众消费时代，广义的大众消费升级就是中国的经济成长。但是明年有一个新的热点，就是3G概念。在A股市场上，3G是一个新概念。狭义的说，是指和3G牌照相关的科技股。但广义地说，是由于3G牌照所引领的科技股板块。原来A股市场是不接受科技股概念的，曾经有过一只科技股叫亿安科技，冲过100元以上，后来背后的"黑手"进了监狱。这里面确实有人在做恶庄，但这个事件也表明A股市场对科技股的排斥。
今年终于有一只网络股网盛科技（002095）的IPO被A股市场接受了。这是A股市场估值标准变化的一个里程碑，在此之前这类
股票只能去
美国的纳斯达克。在未年两三年内，纳斯达克市场的中国概念股可能达到100家。特别是在纳斯达克市场从今年升级为交易所之后，其市场定位就是全球扫描，所以其主板的一级市场定名为环球精选（global select），这就自然会把高速成长的中国经济纳入其
证券化的轨道，纳斯达克市场的估值标准也将渗透到A股市场。纳斯达克创造的富翁在中国的曝光率很高，于是人们半是嫉妒，半是羡慕，开始寻找纳斯达克的故事，也就
教育了A股市场的投资人。在这个背景下，当A股市场对于纳斯达克从排斥进步到观望之时，3G概念会成为导火索而引发整个市场估值标准的变化。
这种变化就像今年
银行股引领大市的机制是一样的。在金融地产股崛起的背后，是香港股市的估值标准渗透到了A股市场。所以我预计，明年以3G牌照为导火线，会把纳斯达克的估值概念带进中国。于是中国开始从资产概念走向价值概念，又从价值概念走向成长概念。在价值导向的投资向成长导向的投资转型的过程中，明年的A股市场会以中小盘为主导，引领大市继续上升，即所谓大象登台，猴子唱戏。所以3G概念所引发的纳斯达克估值标准进入A股市场，会成为2007年乃至2008年股市的主题。
如果2006年的关键词是机构、大盘、国际化，那么2007年的关键词是价值、成长、国际化。由于价值概念和成长概念将比翼双飞，所以明年股市还会是一路欢歌。
谨防"牛熊急转弯"
牛市提前夭折的可能性也还存在，也就是要关注"猛牛变疯牛"可能性。在历史上，新兴股市多次发生过"牛熊急转弯"的走势：纳斯达克2001年3月急转直下，一年就从5100点跌到1800点，又继续下跌半年到1200点，而后四年才回升到今天的2400点。类似的情况，在早期的香港股市等都发生过。特别要注意的是，这种"急转弯"市场发生的背景几乎都有国际化因素。国外资金的蜂拥而入，然后又潮水般的抽逃，把新兴市场玩得像"过山车"一样惊险，在惊涛骇浪中葬身鱼腹的多半是小船上的新手。
这样的担心有没有依据呢？有一点，但不够充分说明近期可能发生。最近一段，风险投资（我称为"疯投"）和私人股权
基金的大举涌入要
特别关注。
美国纳斯达克市场在2001年3月崩盘之前的两三年内，
风险投资和产业投资也是屡创新高。
所以，风投和产投大量进入某个市场的时候，常常是一个市场开始进入疯狂状态的前兆。
有经验的投资人还要有两只眼，一只眼看牛，一只眼看熊。熊市哪怕只有万分之一的可能，你也要用一只眼看着它。
QFII今年做得很漂亮，虽然批准的额度才80多亿美元，但我估计，这笔钱平均升值在60％以上。也就是说，入市的80多亿美元变成了130亿美元。2007年估计还会有一二百亿美元的QFII额度，照此计算，QFII在A股市值中的份额在2007年会达到2000亿元。
其实QFII也有两只眼。一只眼看价值，一只眼看市值。看价值是他们专业化的独立分析，也就是人们常说的价值发现；另一只眼看市值，是看公司的股东都有哪些人。如果10％持股三年的定向增发和外资参股，在明年能够达到一个小高潮，QFII就还会高比例持股。因为有里面的外资要锁住三年，外面的QFII就不担心会跌下去。在中国A股市场的总市值当中，外资所占的比重目前还很低，所以市场进一步成长的一个新动力还在。
总而言之，虽然我们要一只眼看牛，一只眼看熊，但是牛在近处，熊在远处；牛也国际，熊也国际。从这个角度看2007年的A股市场，我的结论是，A股市场将继续在欢乐中升腾。（3012101）
金岩石简介
1987年获索罗斯
基金资助到美国哈佛大学完成博士学位论文，并从事博士后研究；1990年进入美国
证券业，先后担任
美国公司证券集团地区副总裁、三普
证券公司地区总裁和投资委员会主席、三普
投资管理公司总裁；2001年10月回国加盟湘财证券，现任湘财
证券首席经济学家，是公司核心管理团队成员之一。
来源：今日早报 作者：金岩石
