摘 要:自20世纪90年代以来的社会变革和经济发展使现代企业进入价值管理时代,这一时代的企业以价值来衡量整个企业经营的成败。但是,由于价值直接作为衡量标准本身的不可操作性决定了我们必须建立能够尽可能准确地模拟和表现价值成长的核心财务指标。那么,这种财务指标是怎样的,应当具备什么样的特征,本文将从理论上对这一问题作出回答。
关键词:价值管理;核心财务指标;特征
一、价值管理时代与核心财务指标
20世纪90年代,经济的全球化、信息化和高科技化使企业的经营环境面临着前所未有的变化,竞争在全球范围内加剧,整个社会正经历着一场变革,这场变革已经从根本上改变企业及其运作模式,企业的概念不再局限于企业内部
组织,已经扩展到外部,包括供应商和客户。在这一阶段,仅在某一方面取得成功已经不足以使企业始终立于不败之地,影响企业成败的因素是多方面的,因此,在这一时代,衡量企业优劣的标准也不再是利润,或追求投资报酬的最大化,而应该是一个综合的竞争能力指标,这个能力指标就是“企业的价值”。正因为这样,在这一时代,真正成功的企业应当能不断的创造价值,整个企业管理的最终目的直接指向价值的成长。价值管理已被企业越来越重视,并成为现代企业
管理理论的核心理念。价值管理的提出,如同20世纪60年代末的“营销管理”取代“销售管理”,以及20世纪70年代末的“全面
质量管理”取代“产品
质量控制”一样,不是简单的替代传统会计和公司理财等内容,而是一种内涵和外延的升华。价值管理不再是企业的某种职能管理,是
企业经营管理的全部,是一种以价值视角看待企业的管理,是一种战略意义的管理理念。因此,这一时代可以称之为价值管理时代。
理念虽好,但直接将“价值”用于衡量整个企业及其经营的成败却无法操作。价值是什么,以及如何表现价值及其成长是经济学家和财务学专家们一直努力研究却尚未解决的问题。因此,长期以来,构建能够表现企业价值以及尽可能真实的模拟价值成长的财务指标———核心财务指标即成为一种现实的选择。从核心财务指标的发展历程可以看出人们对价值及其成长认识的深化,更先进更科学的核心财务指标也是对价值本身更进一步更精确的模拟。
从以往的核心财务指标来看,无论是以利润为中心的指标,比如,净利润,净利润率,每股收益等,还是之后的追求投资综合效益的指标,比如,投资报酬率或权益报酬率等等,事实已经证明其技术性缺陷既不能代表企业价值最大化也不可能引导企业的经营活动实现企业价值最大化,财务指标的革新势在必行。正是为了弥补传统核心财务指标的这些缺陷,自20世纪80年代末期,很多管理学家设计了较为科学的非财务指标来反映和体现使企业形成和保持战略竞争优势的多方面成功因素,但是,这些因素只是企业创造长远价值的原因,而不是结果。显然,企业需要指标来直接表现企业经营的成功,以这种指标来指引整个企业的行动,这种指标必然是一种结果性的指标。另外,用一些非财务指标来表现
企业经营成功的一些关键性的战略因素,但是,这些因素共同作用的结果最终表现在什么上面呢?因此,以一种表现经营成果和总目标的核心指标来统驭这些表现企业成功的因素成为新时期业绩评价革新的方向。
美国著名
管理会计学家卡普兰研究的平衡计分卡(Balanced Scorecard)便是这种革新方向的最典型代表,也引导了价值管理时代业绩评价和管理的思路,可以看到,一个结构合理的平衡计分卡实际上包含着一个统一的目的———价值。这是因为,所有的指标都直接地与一个综合决策相联系,形成了多样化指标的一体化格局,从而在指标结构上体现出价值实现与价值创造动因的组合。
不得不承认,卡普兰的平衡积分卡无疑是价值管理时代的一项业绩评价创新,这种科学的业绩评价体系为新经营环境下的企业业绩管理提供了框架,却没有指出在价值管理时代的核心指标是怎样的,应当具有什么样的特征,他只为我们罗列了一些可供选取的核心财务指标。而本文所要讨论的正是在这种新的经济环境下核心财务指标应当具有什么样的特征,从而为选择、评价和构建能够反映整个企业总目标和综合体现其经营成果的核心财务指标建立一种理论上的框架。
二、核心财务指标的特征解析
由于价值管理时代的核心财务指标不仅要直接表现
企业经营的成功,即价值的增长,而且,还要能够与整个业绩评价体系的其他表现价值创造动因的财务及非财务指标兼容,并与这些指标形成一个因果关系链,所以,笔者认为,这一时代的核心财务指标应当具备以下方面的特征:
1.核心财务指标的变化应当与企业价值的成长正相关。任何企业存在的根本目的在于其是否能够创造价值,企业的价值是一个企业效率的综合体现。然而,价值是什么以及以什么来表现和衡量价值创造一直是人们长期以来研究的课题。工业时代的理论家们认为,追逐利润的最大化就等同于追逐价值,因此核心财务指标多半是一些反映利润创造的指标。随着时代的发展和企业
组织的演进,公众持股的上市公司登上了历史舞台以后,人们对企业价值本身和其影响因素的认识进一步深化,发现利润与企业价值并非完全正相关,因而必须追求更好的价值衡量方式,从现阶段的情况来看,以
股票价格来代表价值是现代
财务管理的现实选择,所以,核心财务指标应当能够引导管理人员创造更高的企业市值。有人认为,既然公司经营的目标是追求尽可能高的市值,为什么不使用市值作为企业经营的核心指标呢?原因是,股价虽然是企业的内在价值来决定的,但是还形成于投资者的心理预期,从而受到了很多
企业经营者不可控因素的影响,如政府的宏观政策,经济环境的变化等等。因而,股价的缺陷不仅在于其噪音太多,而且还在于,其对业绩的反映是间接的。因此企业必须建立一种能够直接和准确表现企业价值的业绩指标来指导和统一整个企业的行动。
2.核心财务指标应当能够协调各利益相关者的利益。现代企业契约理论认为,企业实际上是一组契约的集合体,股东、债权人、员工(包括工人和经理)均是企业契约的主体,因此,从严格的意义上来讲,企业并没有所有者,因为并没有另外一个主体来
组织股东、债权人、员工来签订这些契约,并对契约发生影响。如果非要给企业定义一个所有者,那么,股东、债权人、员工都可以称得上是企业的所有者,他们分别拥有部分的剩余索取权。并且,企业的这些利益相关者的利益目标函数并不完全一致,其中,股东与经理人员的之间的冲突就是这种利益不一致的典型表现。由于利益的不一致,必然成为影响企业发展的重要障碍。由于业绩评价指标的不同设计实际上体现着不同的利益分配关系,所以,科学的业绩指标必然能够协调相关者的利益分配关系。
3.核心财务指标应当能够体现企业可持续发展的能力。企业的持续存在,既是对投资者利益的最好保障,又是整个社会保持稳定和繁荣的重要基础。因此,衡量企业的综合效率必须考虑长期性这一特征。例如,企业追求利润这一目标的最大缺陷在于它不能够包容企业持续存在这一目标要素。管理者和所有者出于其机会主义的目的追逐最近一期或最近几期的利润最大,从而挤占后期的利润空间,或者,为追逐利润最大,并不致力于创造主营业务利润,而通过操纵非经常性利润来骗取市场上投资者的信任。另外,可持续发展的含义还包括另外一个方面,即未来性。事实上,投资者不仅看重现有投资的产出的累计结果,更看重未来时期投资所得的收益是否能满足投资者的要求。成功的企业管理应当懂得重视未来,并且科学地规划未来,特别是随着信息时代的到来,科学技术日新月异,产品更新换代的时间不断缩短,企业不仅应具备较强的产品创新能力,还应致力于相应的
组织制度创新、技术创新和人才培养,只有不断地创新才能使企业长远地发展。这一切都要求企业更多地重视研究与开发等非制造环节的投资。因此,核心指标应当能够包容这个方面的信息。
4.核心指标应当充分考虑企业的抗风险能力。考虑风险性并采取必要的措施以规避风险的危害是现代经济社会对企业经营的基本要求之一。一般认为,风险集中地表现在企业的各方面受益者对获取未来收益的不确定性方面,这种不确定性越大,风险也就越大。在现实的经济生活中,人们对待风险和采取的实际做法是要求得到与承担风险程度相称的收益水平。任何一个企业要想生存和发展下去,必须能够及时、充分的融入资金;相对而言,资源的提供者(主要指投资者和债权人)向企业提供资源的目的主要是获取一定的收益,必然要对企业的风险作出一个合理而准确的评价,从而决定是否提供资源以及以什么样的价格(对企业而言就是企业资本的成本)提供资源。显然,融资资本的成本集中地反映了企业的风险水平。对风险作出评价不仅包括影响
企业经营风险的盈利稳定性等要素的评价,也包括影响企业财务风险的要素的评价,例如,企业的资本结构是否合理的;对风险的不同评价,最终决定了资源提供者向企业提供资金所要求得到的价格。因此,企业的核心指标应当充分考虑企业资金的使用成本,这样才能反映出一个企业的承担风险能力。
5.核心财务指标应当有助于使企业的资本预算与事后资本项目经营业绩的评价有机地统一起来。任何一个企业的持久的价值创造都来源于新业务的开展,因为,以往从事的有利可图的业务会随着竞争对手的不断加入,从而使得超额利润渐渐消失;并且任何一种产品或其业务都是有其生命周期的,所以对新的业务进行资本投资是每个企业都必须认真谨慎地作出决策,因为这关乎着企业新增价值的创造,即是否能创造超额利润。因此资本
投资决策和预算是至关重要的。如前所述,由于管理人员掌握着资本项目的专有知识,并且拥有一定的决策权,因此在对资本项目的未来经济前景进行评估,都不得不涉及到个人的主观臆断。管理人员,很有可能出于自身利益而对资本预算项目的数字进行操纵,使一些不利于企业长远发展的资本项目获得董事会的批准,如果项目投资以后没有相应的业绩评价进行验证,或者,用于对资本项目经营情况进行评价的方法与作出资本预算时采用的评价方法不一致,经理人员就会有恃无恐,继续以此牟取私利。因此,核心财务指标的选取应当能够有助于资本预算和事后业绩评价的协调一致,使其既能指导资本决策,又能进行事后的业绩评价和有力地控制代理问题。
6.核心财务指标应能保持企业组织架构的平衡性。众所周知,在决策制定的过程中,知识信息是十分宝贵的,知识和决策制定息息相关。因此,知识以及信息是否与决策制定权相联系,不仅取决于知识转化用于公司的难易,例如,技术性知识,如设计电脑芯片,其转化成本就十分昂贵;还取决于知识更新的快慢,例如,在下一小时某机器是否空闲的知识,要使知识及时转化并保证其有用性的成本就十分昂贵。所以,制定决策的权力和制定决策所需要的知识往往同一人掌握。此时,获取制定决策所需要的信息,并将这一知识信息转化用于公司的过程推动决策权的分派。通过决策权力下放,员工就被赋予使用公司资源的权利。由于信息的不对称性以及个体是理性而又自私的,管理人员(拥有决策权的个人)与股东的利益目标不完全一致,所以,与真正的所有者相比,员工没有什么有效地使用公司资源的动力。为控制这类代理问题,管理者必须设计公司的控制系统,也就是说,必须设计组织架构的另外两个基本方面———奖励和业绩评估系统,从而使决策者的利益与所有者保持一致。组织架构的三个构成要件存在着相互依存关系,显然,良好的业绩评价和奖励系统激励着掌握着资源使用权的员工做出能促进公司价值成长的决策,相反,掌握着不同资源决策权的员工也需要与此相适应的业绩评价和奖励方式来激励和控制其行为,从以上关于组织架构三个方面关系的分析中,可看出
组织架构的三个构成要件必须平衡,并互相协调,才能使公司的价值不断得以增长,而核心财务指标的设计必须使得由其统驭上的业绩评估体系与决策权力的分配以及个人奖励的方法相协调,并保持平衡,从而有效激励决策者尽可能地掌握有利于决策的相关信息,并更为有效地利用这些信息创造企业价值。
7.核心财务指标应当能够体现所处经济环境的特征。不同的经济时代由于其自身的特点决定了推动经济增长和生产力发展的核心要素是不一样的。因此,处于不同时代的企业为了能够在该环境中生存和发展就必须采取适应时代要求的经营管理方式。而业绩评价作为对企业内部管理的一个重要的组成部分,同样也应当随着时代的变迁而有所不同。以净利润为基础的一系列财务业绩评价指标是适应工业经济时代的需要而产生的,并且为衡量这个时代的企业的业绩且有效的管理企业从而推动其尽可能多的创造价值发挥了作用。随着互联网的产生、发展到普及,人类社会进入了新经济时代。新经济时代与以往的工业经济时代不同,在数据处理技术、宽带传输、网络互联标准及软件的进步中,技术革新创造了大量商机。真正的挑战在于公司能不能抓住这些机会。许多旧经济公司拥有出色的管理人才、著名的品牌和娴熟的管理技能,使其在新的竞争环境中独具优势。未来真正的赢家是那些能够将新的技术和自己原有的经营特点融会贯通,能够擅用互联网,能够和客户、供应商及合作伙伴建立紧密有效的合作的企业。通用电器(GE)总裁杰克威尔西(JackWelch)对此趋势作了深刻的阐述:“所谓的新经济,就是旧经济公司加上新的技术”。对旧经济公司而言,最大的障碍在于它们不能放弃原有的管理模式。在新经济环境中,为了更有效地竞争,公司的战略、财务、人事及
组织形式都必须有所调整。新的经济环境要求更加重视客户关系、
人力资源等无形资本的投资,更加合理有效的利用资源,管理层快速做出决策以适应经济环境的快速变化,更加重视信息的作用等等。因此,适应管理模式变化的需要,新经济时代的业绩评价指标应当适应新经济时代管理模式的变化而有所调整,并有助于反映上述要求从而有助于把管理层的注意力引向上述方面。
8.核心财务指标应当能使企业内部管理业绩的评价和外部投资者对企业的经营业绩评价统一起来。在实践中,企业内部的业绩评价与投资者对
企业经营业绩的评价不一致的缺陷是显而易见的。例如,假设企业内部的管理者用自己的业绩评价方法,衡量内部管理的业绩,认为管理者创造了可观的企业价值,但是,在
证券市场上的投资者却有可能由于使用其他的业绩评价方法认为企业未能创造出他们所期望的业绩,从而,低估企业的价值。另外,在股票交易市场上,一般没有明确的供求双方,且随着股价的波动,买方与卖方的角色随时互换,从而使供求双方力量的对比即使在短期内亦无法稳定,且市场往往会受到投机群体情绪的冲击而产生追涨杀跌的惯性力,这些都会使得
股票市场上价值规律的作用受到削弱,从而使得价格无法正确表现企业的价值。一旦企业的价值没有得到市场的正确估计,必然会给企业招致额外的筹资成本,不利于企业最大化地创造价值。显然,企业有必要适时地向投资者传递
股票内在价值的信息,投资者能够正确地认识企业的价值的基础上,昭示其超涨超跌之程度,使股价能够真实地反映企业的内在价值。所以,企业建立最能表现企业价值的核心业绩指标来评价内部管理业绩还不够,应当能保证这种指标能够有效地用于向市场上的投资者传递企业真实价值的信息,为投资者提供一种更好地衡量
企业经营业绩的方法,使投资者正确认识企业的价值。众所周知,任何企业的目标都在于创造尽可能多的企业价值,从现阶段来看,这种目标表现为创造尽可能高的市值,由于核心指标必然是与企业价值正相关的,所以,用这种指标来引导整个企业的管理行为,创造尽可能高的市值,显然,核心指标使内外业绩评价统一起来,对企业来说意义重大。
三、结语
经营重在管理,管理重在决策。不得不承认,企业内外的所有决策都是人做出的。要想使企业中掌握资源的使用和分配权的管理者做出最有利于企业发展的决策,必须有最具有价值相关性的业绩指标来引导他们,正所谓“衡量什么,就创造什么”,从而才能实现用价值的观念来统一整个企业的认识和行动。从企业外部来讲,价值相关性最高的核心指标才能取得资源所有者的认同,这样的指标有利于改善公司治理,从而促进资源的合理流动。近年来,一些著名的咨询机构及学者都基于自己对价值及其相关性的理解,创造了自己认为最具价值相关性的核心财务指标,或者其他的可用于价值管理定量分析的工具,比如有名的EVA,CFROI等等,在我国我们应当怎样来认识、评价和利用这些核心指标?本文从规范的角度分析了价值管理中的核心指标应当具备的特征,据此我们能够清楚的认识到指标价值相关性的提高主要来自于哪些方面,从而使我们科学地认识和利用国内外正在广泛应用的价值管理工具,无疑,这对改善我国业绩评价,完善
公司治理,促进
证券市场的发展意义重大。
作者:王庆芳 来源:当代经济科学2004年第26卷第5期
